疫情发生以来东盟宏观经济运行和货币政策执

本文首先对新冠肺炎疫情发生以来东盟国家的宏观经济基本面进行分析，其次对东盟货币信贷情况进行描述，最后对货币政策执行情况进行阐述。经研究得出以下核心观点：（1）东盟（部分）国家居民消费进入下行的周期，增速减小，或为负值；（2）投资增速和进出口规模存在下行的趋势；疫情对印度尼西亚（以下简称印尼）、马来西亚和菲律宾服务业造成了明显的冲击；（3）大部分东盟国家居民消费价格的变动基本维持在较低的水平，越南的通货膨胀明显放缓，泰国有明显的通缩现象。（4）东盟国家就业形势总体稳定；（5）柬埔寨、缅甸、菲律宾、文莱、马来西亚的经常项目存在不同程度的逆差，新加坡、泰国、越南保持顺差；（6）行业分析表明，医疗领域东盟全民健康覆盖政策受到财政资金缺乏的限制；（7）东盟（部分）国家通过实行宽松的财政金融政策，货币市场利率中枢平稳下行，维护金融市场平稳运行；（8）受新疫情影响，国内外经济受到冲击，国际外汇市场波动明显加大，东盟（部分）国家的汇率也出现了一些波动（9）东盟国家货币政策取得了一些成效，但对中小企业的援助有限。

疫情；宏观经济；货币政策

ThispaperfirstanalyzesthemacroeconomicfundamentalsofASEANcountriessincetheoutbreakofcovid-19,thendescribesthemonetaryandcreditconditionsinASEAN,andfinallyelaboratestheimplementationofmonetarypolicies.Accordingtotheresearch,thefollowingcoreviewscanbeobtained:(1)householdconsumptioninASEAN(partof)countriesentersadownwardcycle,withthegrowthratedecreasingornegative;(2)thereisadownwardtrendinthegrowthofinvestmentandthescaleofimportandexport,TheepidemichashadasignificantimpactontheservicesectorinIndonesia,MalaysiaandthePhilippines;(3)changesinCPIinmostASEANcountriesremainatarelativelylowlevel.InflationinVietnamhassloweddownsignificantlyanddeflationisevidentinThailand;(4)theemploymentsituationinASEANcountriesisgenerallystable;(5)Cambodia,Myanmar,thePhilippines,BruneiandMalaysiahavedifferentdegreesofcurrentaccountdeficits,whileSingapore,ThailandandVietnamhavesurpluses;(6)industryanalysisshowsthattheASEANuniversalhealthcareinthemedicalfieldislimitedbythelackoffinancialfunds;(7)byimplementingloosefiscalandfinancialpoliciesinsomeASEANcountries,themonetarymarketinterestratehasbeensteadilyloweredtomaintainthestableoperationofthefinancialmarket;(8)affectedbytheCovid-,thedomesticandforeigneconomieshavebeenimpacted,theinternationalforeignexchangemarketvolatilityhasincreasedsignificantly,andtheexchangeratesofsomeASEANcountrieshavealsoexperiencedsomefluctuations.(9)themonetarypoliciesofASEANcountrieshaveachievedsomeresults,buttheassistancetoSMEsislimited.

Covid-；Macroeconomicfundamentals；monetarypolicy

一、宏观经济分析

本部分从消费、投资活动和进出口规模、产业生产、居民消费价格、财政收支和就业形势、国际收支及外债、部分行业分析六方面进行分析。由于数据的可得性，有的方面存在较多的国别数据的缺失。

（一）消费、投资活动和进出口规模

居民消费进入下行的周期，增速减小，或为负值（图1）。第一季度，从可获得的数据来看，印尼、马来西亚、菲律宾的消费增速均处于合理的周期波动范围内，其中印尼和马来西亚接近停滞，菲律宾出现负增长。

图1：年一季度至年一季度印尼、马来西亚和菲律宾消费增速

数据来源：Wind数据库、中国—东盟信息港大数据研究院

从投资增速是来看，如图2所示，年第一季度，印尼和菲律宾均为负增长，其中菲律宾有突破周期的趋势，投资状况有可能进一步恶化。而马来西亚的投资增速处于上升周期的趋势并未改变。

从进出口规模来看，如图3所示，年第一季度，除了菲律宾的出口增速有略微上升之外，其进口增速，以及印尼和马来西亚的进出口增速均呈下行的态势，并有突破周期进一步下行的可能。

图2：年一季度至年一季度印尼、马来西亚和菲律宾投资增速

数据来源：Wind数据库、中国—东盟信息港大数据研究院

（二）产业生产

疫情对印尼、马来西亚和菲律宾服务业造成了明显的冲击。而疫情也催生了线上的新业态，印尼的信息和通信行业有所增长。印尼方面，农业同比增长0.02%，增速较年同期放缓1.8%；制造业同比增长2.06%，较年同期放缓1.79%；住宿和餐饮服务同比增长1.95%，较年同期放缓3.92%；运输和存储同比增长1.27%，较去年同期放缓4.18%；信息和通信同比增长9.81%，较去年同期加快0.75%；金融和保险业同比增长10.67%，较年同期加快3.44%。马来西亚方面，农业同比下降8.5%，较去年同期的5.60%放缓14.1%；制造业同比增长1.40%，较去年同期放缓2.70%；运输和存储同比下降2.80%，较年同期的6.70%放缓9.50%；服务业同比增长3.20%，较去年同期放缓3.20%。菲律宾方面，年农业、制造业、服务业均雪上加霜，分别同比下降17.60%、13.78%、13.16%（年同期分别下降16.62%、6.72%、7.39%）。

（三）居民消费价格结构性上涨

图4显示，年第一季度，大部分东盟国家居民消费价格的变动基本维持在较低的水平，越南的通货膨胀明显放缓，泰国有明显的通缩现象。

图4：年1月-年1月东盟国家CPI数据

数据来源：Wind数据库、中国—东盟信息港大数据研究院

（四）财政收支下降，就业形势总体稳定

印尼1月的财政收入和支出分别为.68万亿卢比和.83万亿卢比，分别同期下降4.06%和9.12%。菲律宾2月的财政收入和支出分别为.35亿比索和.30亿比索，同期变化为2.35%和-12.22%。

根据所获得的数据来看，东盟国家就业形势总体稳定。印尼4月就业形势现状评估指数为41.20，较3月的86.00下降52.09%，情况有所恶化，但其失业率仍处于较低的水平，为4.99%，较前半年的5.28%有所降低。马来西亚3月就业人数为.24万人，较2月份减少11.21万人。泰国3月的就业人数为.17万人，失业率处于低位，为1.03%。菲律宾1季度的失业率为5.30%，较前一季度的4.5%升高0.8%。

（五）国际收支及外债

根据国际货币基金组织（IMF）的预测，部分东盟国家的经常项目存在不同程度的逆差，其中，柬埔寨为35.5亿美元，占GDP比例为-22.18%；老挝为25.4亿美元，占GDP的比例为-10.89%；缅甸为35.3亿美元，占GDP的比例为-4.75%；印尼为.2亿美元，占GDP的比例为-3.17%；菲律宾为89.4亿美元，占GDP的比例为-2.25%；文莱为15.4亿美元，占GDP比例为-1.25%；马来西亚为72.5亿美元，占GDP的比例-0.1%。另一部分国家的经常账户则保持为顺差，新加坡为.3亿美元，占GDP比重为14.82%；泰国为.0亿美元，占GDP的比例为5.57%；越南为54.3亿美元，占GDP的比例为0.73%。

资本及金融项目中，马来西亚年一季度的净额为-.27亿林吉特。1月份和2月份泰国资本项目均显示为0，金融项目则分别显示为.50亿泰铢和-.46亿泰铢。

外债方面，2-3月份，菲律宾政府未偿还的外债分别为.49亿比索和.48亿比索，较1月份分别上升2.89%和0.95%。

（六）部分行业分析

医疗行业。许多东盟国家正在朝着某种形式的全民健康覆盖迈进，特别是泰国、印尼、菲律宾。但这些国家在实现这一政策目标方面仍然面临共同的障碍，包括由于政府资助水平低而造成的财政限制。资金的缺乏导致东盟地区的个人支付更高的医疗相关费用。目前，东盟地区的公民自费的医疗费用占卫生支出的比例由文莱最低的5%至缅甸最高的74%。在整个地区，东盟国家的个人平均自费支付的医疗费用占卫生支出的40%。相反，私人健康保险一般只提供低比例的医疗开支，例如越南（1%）、新加坡（2%）及印尼（3%），对比于中国香港（8%）、澳大利亚（9%）及美国（34%）则相差较大。个人医疗保险的缺乏在很大程度上导致了上文所述的高自付费用。根据瑞士再保险公司（SwissRe）的研究，年东盟的医疗保健资金缺口占平均家庭收入的10％，而每户的平均收入不足美元。其中，越南和马来西亚医疗保健资金缺口平均规模占家庭收入的比例最高。

东盟卫生系统面临的前所未有的负担的景观，这是由于不断变化的人口结构造成的，包括整个系统的效率低下，无法最大限度地增加现有的卫生保健预算，以及它们赖以建立的不可持续的融资基础。东盟各国财长可通过研究一系列可能的税收激励措施，以促进保险业的增长。其次，与私营部门合作，为患者制定一个强有力的、可持续的卫生筹资系统。最后，鼓励公民购买个人医疗保险的一种方法是对购买保单实行税收优惠。许多东盟市场对个人或公司购买人寿保险或医疗保险有一定的激励。

服装行业。该行业是东盟国家融入全球产业链的重要行业，受新冠肺炎疫情影响，越南、柬埔寨、缅甸等国服装生产及出口行业因此面临巨大困难。服装业对东南亚经济发展至关重要。据统计，越南纺织和制衣行业的从业者超过万人，越南服装出口占到全球市场的5.7%。对柬埔寨来说，服装制造业创造了国内生产总值的16%和出口收入的80%。缅甸全国约有家服装制造厂，其65%至70%的产品出口到欧盟。疫情在欧美地区的蔓延，导致许多以东南亚为生产基地的国际服装品牌陆续推迟或取消订单。

食品行业。由于一些东盟国家为应对新冠肺炎疫情，实施了封锁关口的政策，东盟各国政府与食品行业之间缺乏合作，这可能会导致该地区的供应短缺。亚洲食品工业协会(FIA)执行总监MattKovac表示，如果各国因应对新冠肺炎疫情大流行而施加严厉的通关限制措施，将对区域食品供应链产生连锁反应。东盟食品饮料联盟（AFBA）主席AbdulHalimSaim认为，食品供应链已经出现中断，特别是在物流和人力方面，他强调包括劳动力在内的任何行动限制都将影响粮食生产的稳定性。

二、货币信贷概况

（一）银行体系流动性

疫情发生以来，东盟（部分）国家通过实行宽松的财政金融政策，货币市场利率中枢平稳下行，维护金融市场平稳运行（图5）。对于银行准备金率，以马来西亚为例，3月末，金融机构的超额准备金率为1.04%，较年同期高0.17个百分点。

图5：货币市场利率走势

数据来源：Wind数据库、中国—东盟信息港大数据研究院

（二）金融机构贷款、货币贷款利率

从年1月以来的数据来看，如表1所示，印尼、马来西亚、菲律宾、泰国的国内贷款利率均有所降低，最新利率分别较最初利率降低13个基点、9个基点、24个基点、38个基点。由于新加坡的数据仅查到忧患贷款利率，不反映总体的加权平均利率，这里的贷款利率不改变。

表1年1月-年4月印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国国内贷款利率

时间

印尼

马来西亚

菲律宾

新加坡

泰国

1月

10.46

8.48

4.64

5.25

22.56

2月

10.42

8.39

4.60

5.25

22.44

3月

10.33

-

4.40

5.25

22.38

4月

-

-

-

-

22.18

表1年1月-年4月印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国国内贷款利率

（三）货币供应量和社会融资规模

如表2所示，印尼1月的广义货币量M2余额为.7万亿印尼卢比，同比增长7.12%，比上年末高1.4个百分点；狭义货币供应量M1余额为.4万亿印尼卢比，同比增长7，87%，比上年末高0.4个百分点。马来西亚3月的广义货币量M2余额为.8亿林吉特，同比增长3.76%，比上年末高0.3个百分点；狭义货币供应量M1余额为.0亿林吉特，同比增长7.95%，比上年末高2.1个百分点。菲律宾2月末的广义货币量M2余额为12.0万亿比索，同比增长10.14%，较上年末低0.8个百分点；狭义货币供应量M1余额为4.4万亿比索，同比增长16.19%，较上年末高0.5个百分点。新加坡3月末M2余额为.0亿新加坡元，同比增长6.78%，较上年末高1.8个百分点；M1余额为.5亿新加坡元，同比增长13.48%，较上年高7.6个百分点。泰国M23月末余额为21.8万亿泰铢，同比增长7.21%，较上年高3.6个百分点；M1余额为2.3万亿泰铢，同比增长9.22%，较上年高3.5个百分点。

表2年1月-3月印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国M2和M1余额和同比增量

注：括号内为各自变量的同比增量；单位除了印尼为十亿卢比，其他国家为百万本国货币当量，同比增量单位为%数据来源：Wind数据库、中国—东盟信息港大数据研究院

（四）汇率

受新冠肺炎疫情影响，国内外经济受到冲击，国际外汇市场波动明显加大，东盟（部分）国家的汇率也出现了一些波动，如图6所示。3月末，国际清算银行印尼卢比实际有效汇率指数报87.81，较上年末贬值5.78%；马来西亚林吉特实际有效汇率指数报86.99，较上年末贬值1.45%；菲律宾比索有效汇率指数报.33，较上年升值1.78%；新加坡元实际有效汇率指数报.83，较上年末贬值2.87%；泰铢实际有效汇率报.75，较上年末贬值5.24%。

图6：实际有效汇率走势

数据来源：Wind数据库、中国—东盟信息港大数据研究

三、货币政策执行情况

3月10日，印尼贸易部长阿古斯·苏巴尔曼托表示，受新冠肺炎疫情影响，东盟国家实施了一系列刺激经济的政策，并为航空公司和酒店在内的许多企业提供税收优惠，以鼓励旅游业。

3月19日，根据英格兰及威尔士特许会计师协会(ICAEW)最新的《经济更新：东南亚报告》得出的结论，在宽松的宏观政策和财政刺激的支持下，预计年经济增长率将回升至5%。

3月27日，新加坡在出台了规模达亿新加坡元（亿美元）的第二份刺激计划。

3月31日，印尼总统佐科宣布，印尼进入国家卫生紧急状态，并推出额外亿美元的配套援助来应对疫情（包括降低企业税费负担、增加社会福利、食物援助服务以及电费折扣或豁免），同时签署了新条例，赋予财政当局更大权力采取强有力措施，确保公共健康、挽救国家经济和金融系统。印尼央行行长PerryWarjiyo表示，东南亚各国的央行行长已经就应对新冠肺炎疫情影响，注入刺激经济的协调措施进行了讨论。Warjiyo还表示，印尼政府将提供规模更大的刺激方案。印尼央行目前已购买了.5万亿印尼盾的政府债券。4月6日，马来西亚总理宣布，将向中小企业提供亿林吉特的额外资金援助。

东盟国家货币政策取得了一些成效，但仍存在不足。4月21日，由联昌国际银行东盟研究所（CARI）举办的首届东盟在线圆桌会议认为，一些东盟国家政府宣布的刺激措施是及时的，但其目的是在短期内提供支持和救济，对中小企业的援助是有限的。Kearney的新加坡合伙人ChuaSoonGhee表示，多数经济刺激方案的重点是通过工资援助、费用回扣或延期支付以及贷款支持等方式，来缓解需求骤降给企业带来的困难，新一轮的支持应该超越短期。CARI表示，如果应对新冠肺炎疫情进行的封锁延长，除非市场信心恢复，许多实体企业，尤其是东盟地区周围的企业，可能会倒闭。

参考文献

[1]theEU-ASEANBusinessCouncil,Driving

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